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欧米の先進市場をみると予測がつきます。
すでに五つの取引所で個別株オプションが取引されているアメリカでは、その取引高は現物株取引の二割にもなっています。
しかもその取引の大半が個人投資によるものです。
こうみてくると、空洞化を回避し、日本の金融市場を活性化させるために、ビッグパンの中でもより規制を緩和して、デリパティブ取引を日本市場に呼び込む必要があるでしょう。
その一環として個別株の取引拡大は重要なものと考えられます。
ところが鳴り物入りで始まった個別株オプションも、取引は今のところ低調です。
ここにも日本特有の問題点があります。
まず、投機性を少なくするという理由でヨーロピアン・タイプが採用されています。
逮中にいくらチャンスがあっても、期日一日しか権利行使かできないのです。
その他、決済が差金決済ではなく現物株による決済であるとか、証拠金や手数料が高いことなどです。
これではせっかく個人投資家を呼び込んで空洞化しつつある市場を活性化させようとしても、投資家は市場に魅力を感じません。
本来魅力のある商品なのですから、使い方をよくして投資家が喜んで参加する市場にしてこそ、日本の金融市場が活性化していくのではないでしょうか。
オプション取引の応用についてみていきます。
一O円で締結したとします。
もし期日に市場相場が一O五円のような円高になっていれば、予約したことは成功といえるでしょう。
しかし、逆に二五円などの円安になった場合は、予約を締結したことがくやまれることになるでしょう。
これは、将来輸出で回収するドルを二O円で売る約束をしてしまったためです。
これに対して、二O円でドルを売る権利だけを確保しておけば、市場相場が二五円になったときは、権利を放棄して市場相場の二五円でドルを売るごとができます。
一O五円の円高になったときは、当然、二O円のドル売の権利を行使すれば一O円は確保されたことになります。
なお、乙の取引をオプション取引の用語で説明すれば、「二O円を行使価格とするドル・プツ趨震静〈輸出予約〉輸出企業は回収した外貨を売って円を回収する必要がある。
そのため利用するオプションはiメモドル売、すなわちドル・プットとなる。
プット・オプションを買うためにはオプション料の支払が必要です。
オプション料を二円とすると、輸出企業の実質採算は、円高が進んだ場合二O円ではなく一O八円となります。
実質採算で二O円が確保できるためには、期日の市場相場が三二円まで円安にならなければなりません。
つぎに、オプションを輸入予約に活用するケースをみていきます。
輸入予約というのは、将来の輸入代金の支払のための予約ですので、ドルなどを買う予約をする必要があります。
したがって、オブションを利用する場合はドル買の権利、すなわちドル・コ－ルを買っておくことにより輸入予約に利用することができます。
たとえば、二O円でドルを買う権利を確保しておけば、円安がどんなに進んでも二O円の輸入予約は確保されています。
逆に円高になった場合は、オプションを放棄するととにより、市場から安いドルを買って輸入決済に充当することができます。
ただし、輸出予約のときと同様、オプション料が追加のコストとなります。
との場合、オプション料を二円とすると、表面的には二O円の輸入予約でも実態的には二二円が実質採算となります。
実質的な採算を二O円とするためには、市場相場が一O八円まで円高にならなければなりません。
これらの関係をグラフにしたのが図の印で、実線は表面的な採算、点線はオプション料を加えた実質的な採算を表わしています。
オプションをオプションを利用するととにより、金融取引は非常に利用しやすくなりました。
しかし、リスクを回避しながら相場のメリットを取るという場合は、オプション料が必要になります。
オプションの機能がいくらすぐれていても、オプション料の支払には抵抗を感じる人は多いことでしょう。
そこでとこでは、輸出入取引にも広く利用されているオプション料のいらないオプション取引、すなわちゼロコスト・オプションを取り上げます。
代表的なものにレンジ予約と変額予約とがあります。
レンジ予約とは、為替予約の予約相場に二疋の相場の幅(レンジ)を設定するものです。
たとえば、輸出企業が将来の取引に、現在より多少の円高には耐えられるので、円安が進んだ場合は円安メリットの一部は確保したいというケースに利用できます。
つまり、との方式の輸出予約がしであれば、現在の市場相場二五円に対して二二円から二七円というレンジを設定して、期日の市場の実勢為替相場に最も近い相場で予約の実行をすることができます。
こうしたレンジ予約を結んでおけば、円高がいくら進んでも、二二円まで覚悟しておけばよいととになります。
一方、もし円安が進めば、二七円までの円安メリットは取ることができます。
いうなれば、オプション料砿しで円高リスクも円安メリットも、ともにほどほどの範囲におさめてある取引ということができるでしょう。
一方、変額予約は、通常の為替予約と同じように予約相場は一つで確定されます。
そして、現在の為替相場が二五円のときに、たとえば二八円で輸出予約ができるなど、現在の市場相場に比べてよい条件の予約が可能となります。
ただし、このケースで期日の市場相場が二八円を超える円安になった場合には、為替予約の実行〈ゼロコスト・オプション〉オプシヨン料を支払わないかわりに何かで譲歩するもの。
権利のみで譲歩なし額が、たとえば三倍になるなどの条件が付きます。
一OO万ドルの為替予約を結んだ場合、二八円以上の円高なら実行額は一OO万ドルですが、二八円を超えた実行額は三OO万ドルになるわけです。
したがって変額予約の場合、輸出企業はオプション料を支払わずに市場にないようなよいレートの予約が結べますが、円安が進んだときには三倍もの予約決済を用意しておかなければならす、自社の予約決済額をよく考えて予約を結ぶことが必要に怒ります。
市場相場が一定水準に砿ると消滅してしまうオプション前項では、オプション料を支払わずに済むゼロコスト・オプションについてみてきました。
つぎはまったくゼ口とはいわないまでも、オプション料をなるべく減らしたい人のための取引です。
オプション料を少なくする方法の代表として、ノックアウト・オブシヨン(ストップシヨン)を取り上げてみます。
ノックアウト・オプションとは、市場相場がある一定の水準まで到達すると、オブシヨンが消滅してしまう取引です。
こうした停止条件が付いたほうが、一般のオプションよりオプション行使の機会が少なくなる分、オプション料が安くなります。
たとえば、輸出企業が二五円を行使価格とするドル売のオプションを買う場合、二八円を停止条件(ノックアウト価格)とするノックアウト・オプションを買います。
乙の場合、もし為替相場が二八円まで達することがあれば、このオプションは消滅してしまいます。
しかし、そうした状況では、輸出企業はすかさず二八円で輸出予約を締結することができます。
すなわち、二八円までの円安のチャンスは確保できるといえます。
逆に、二八円までの円安のチャンスがなければ、二五円のドル売は確保されています。
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